國資委：加大國防軍工投入

隨著兩會的臨近，國防軍工將迎來政策的催化，兩會國防軍費(fèi)預(yù)算和十四五產(chǎn)業(yè)規(guī)劃都將陸續(xù)出爐。

全國兩會將于3月4、5日召開，目前距兩會召開僅6個(gè)交易日。兩會的行業(yè)看點(diǎn)除了《重磅會議來了，敲黑板！》、《重磅會議來臨，農(nóng)業(yè)“卡脖子”看什么？》等文章提過的科技、農(nóng)業(yè)之外，還有碳中和、軍工。其中關(guān)于軍工的兩會預(yù)期我們在節(jié)前《國防軍工，劃重點(diǎn)！》一文就已提示：

一是國防軍費(fèi)。每年兩會上的國防軍費(fèi)支出預(yù)算都是軍工產(chǎn)業(yè)的風(fēng)向標(biāo)，此前國防部曾表示我國“國防實(shí)力與經(jīng)濟(jì)實(shí)力不匹配”，說明我國國防建設(shè)會迎來加速發(fā)展，國防軍費(fèi)也有進(jìn)一步提升的空間。

二是十四五軍工產(chǎn)業(yè)規(guī)劃。2021年是“十四五”的開局之年，“十四五”規(guī)劃也必然成為今年兩會的一項(xiàng)重點(diǎn)，所以今年的兩會尤為重要。從已經(jīng)出臺的一些“十四五”文件來看，“加強(qiáng)練兵備戰(zhàn)”、“加快武器裝備現(xiàn)代化”等已經(jīng)成為軍工下一個(gè)五年的關(guān)鍵詞，不排除今年的軍工產(chǎn)業(yè)十四五規(guī)劃會出超預(yù)期的內(nèi)容。

昨天下午，國新辦就國企改革發(fā)展有關(guān)情況舉行發(fā)布會，盤后國資委表示：“正在編制中央企業(yè)“十四五”規(guī)劃來確定中央企業(yè)未來增長的指標(biāo)......要加大對國防軍工、能源資源糧食供應(yīng)、骨干網(wǎng)絡(luò)、新型基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域的投入?！眹Y委的講話進(jìn)一步強(qiáng)化了軍工行業(yè)十四五政策預(yù)期。

除了兩會政策預(yù)期外，馬上將進(jìn)入年報(bào)正式報(bào)告和今年一季報(bào)預(yù)告披露期，有業(yè)績支撐的軍工板塊可能更容易受到機(jī)構(gòu)資金的青睞。

一、軍工央企

從國資委講話來看，一方面軍工央企的十四五規(guī)劃正在編制，另一方面后續(xù)將加大軍工領(lǐng)域的投入，所以軍工央企可能優(yōu)先受益。

目前國內(nèi)核心軍工央企集團(tuán)有中國航空工業(yè)集團(tuán)、中國航天科工集團(tuán)、中國航天科技集團(tuán)、中國航空發(fā)動機(jī)集團(tuán)、中國兵器工業(yè)集團(tuán)、中國兵器裝備集團(tuán)、中國船舶集團(tuán)、中國電子科技集團(tuán)、中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。

二、軍機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈

從基本面來看，在國內(nèi)軍機(jī)升級換代+強(qiáng)調(diào)“練兵備戰(zhàn)”的背景下，新型軍機(jī)/航空裝備將迎來放量。

從軍機(jī)總量來看，美國軍用飛機(jī)有13266架，而我國僅3210架，數(shù)量是我國的4.1倍。從代際結(jié)構(gòu)看，美國軍機(jī)中三代戰(zhàn)機(jī)占總量的85%、四代機(jī)占總量的15%。我國現(xiàn)役二代戰(zhàn)機(jī)占比約46%、三代及三代半戰(zhàn)機(jī)占比53%，四代機(jī)僅為1%。中國三代半及四代戰(zhàn)機(jī)占總量比例極低，我國空軍和美國相比還存在結(jié)構(gòu)劣勢，仍有很大上升空間。

在這個(gè)背景下，我國新型航空裝備（三代半機(jī)及四代機(jī)）換裝列裝加速需求迫切且確定。我國將逐步構(gòu)建以四代裝備為骨干、三代裝備為主體的武器裝備體系。新型航空裝備產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)呛娇昭b備板塊中增速最快的板塊，核心受益于未來的軍機(jī)換裝列裝。

軍機(jī)按照產(chǎn)業(yè)鏈可以分為：整機(jī)總裝、發(fā)動機(jī)、機(jī)載系統(tǒng)、零部件制造和原材料五個(gè)環(huán)節(jié)。

1）整機(jī)總裝：對于先進(jìn)戰(zhàn)機(jī)生產(chǎn)廠商而言，各主機(jī)廠生產(chǎn)的主要機(jī)型都有不同，如殲擊機(jī)（中航沈飛）、運(yùn)輸機(jī)及轟炸機(jī)（中航西飛）、教練機(jī)（洪都航空）、直升機(jī)（中直股份）、無人機(jī)（航天彩虹），各個(gè)主機(jī)廠的需求供應(yīng)一對一，自身具有稀缺性。

2）航空發(fā)動機(jī)：整機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈中，發(fā)動機(jī)系統(tǒng)價(jià)值占比為25%。航空發(fā)動機(jī)從技術(shù)和價(jià)值占比上看，是整機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的心臟。

3）機(jī)載系統(tǒng)：價(jià)值量占比45%左右，受益于戰(zhàn)機(jī)新機(jī)型換裝列裝加速。

機(jī)載系統(tǒng)主要包括機(jī)電系統(tǒng)和航電系統(tǒng)，還有剎車系統(tǒng)和制冷系統(tǒng)等。機(jī)載系統(tǒng)指飛機(jī)所有電子系統(tǒng)的綜合，機(jī)電系統(tǒng)指保障飛機(jī)飛行功能的系統(tǒng)總成。二者共同保障飛機(jī)性能的可靠性、安全性和經(jīng)濟(jì)性。

航電系統(tǒng)占成本30-40%左右。根據(jù)市場經(jīng)驗(yàn)，四代機(jī)航電系統(tǒng)占比約為35%，按照十四五的飛機(jī)數(shù)量，則對應(yīng)航電系統(tǒng)十四五市場規(guī)模達(dá)788億，成為產(chǎn)業(yè)鏈中價(jià)值量最高的部分。機(jī)電系統(tǒng)占成本15%左右，對應(yīng)十四五規(guī)模達(dá)338億。

同時(shí)，由于機(jī)載系統(tǒng)設(shè)計(jì)十分復(fù)雜，并且可以參與到機(jī)載系統(tǒng)配套的公司多為中航工業(yè)旗下企業(yè)，因此市場壁壘相對較高。

4）零部件加工：主要包括鍛件加工、機(jī)加工和部件總裝。

鍛件是通過鍛壓器械對金屬進(jìn)行加工的方法提升金屬的機(jī)械性能，由于戰(zhàn)斗機(jī)對金屬的性能要求較高，在飛機(jī)結(jié)構(gòu)中85%的結(jié)構(gòu)件均為鍛件，按照價(jià)值量為整機(jī)成本的4%測算，對應(yīng)的十四五市場規(guī)模約為90億元。

機(jī)加工主要有鈑金零件和數(shù)控機(jī)床加工，先進(jìn)戰(zhàn)機(jī)十四五零件機(jī)加工對應(yīng)的市場規(guī)模為225億元。

5）原材料：主要包括鈦合金、高溫合金和碳纖維。

鈦合金是飛機(jī)的主要結(jié)構(gòu)材料之一，主要應(yīng)用在飛機(jī)結(jié)構(gòu)件、緊固件和發(fā)動機(jī)轉(zhuǎn)動件。近年來，隨著我國戰(zhàn)斗機(jī)的更新?lián)Q代，我國軍機(jī)的用鈦量逐步提升。根據(jù)測算，單機(jī)對應(yīng)使用的鈦合金原材料達(dá)1300萬元，按照十四五期間先進(jìn)戰(zhàn)機(jī)300架計(jì)算，對應(yīng)的市場規(guī)模為40億元。

高溫合金占發(fā)動機(jī)總價(jià)值的30%左右，10年內(nèi)受益于軍民機(jī)增量和核能建設(shè)，存在34萬噸的增量空間，年復(fù)合增長率為10%。高溫合金領(lǐng)域長期來看處于供不應(yīng)求狀態(tài)，部分核心部件依賴進(jìn)口，隨著國產(chǎn)發(fā)動機(jī)研發(fā)進(jìn)展順利，國產(chǎn)替代正在進(jìn)行中。

碳纖維復(fù)合材料價(jià)值占軍機(jī)比已經(jīng)達(dá)到29%左右，按照單價(jià)重量約為4.64噸，按照碳纖維比例以及碳纖維平均單價(jià)，則對應(yīng)單機(jī)價(jià)值量約為1350萬，對應(yīng)十四五市場規(guī)模約為41億元。